长城基金汪立：市场或沿着景气方向完成分化

　　上周市场呈现震荡上行状态，市场板块轮动加速，全周日均成交额19097亿元，成交额持续较大。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘；行业表现上，上周电力设备、轻工制造、传媒等行业表现靠前；银行、非银金融、计算机等表现靠后。

　　宏观展望：

　　四季度财政支出有望扩张

　　国内方面，财政部公布了1-9月财政收支情况，呈现如下特点：财政支出有所提速，基建支出占比提升；政府性基金收入降幅小幅收窄、但可持续性仍待观察。整体看来，1-9月广义财政收支降幅有所收窄，叠加近期财政部向市场释放积极信号，多项增量政策工具可能正在路上，随着前期存量政策的加快使用以及增量政策的落地生效，四季度财政支出增速或有较大幅度改善。

　　本周还公布了10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）数据，环比上行1.2个点至54.5，显示新兴产业景气度自7-8月低点已连续好转。整体上，EPMI数据的环比提升指向了实体活动的边际修复，考虑到9月以来政策持续加码，政策影响已经在10月有所显现，同时此前扰动生产与出口的台风问题已经基本结束，预计10月PMI数据或将重返50以上的扩张区间。

　　海外方面，美国上周公布的新屋销售好于预期，耐用品订单环比回落但好于预期。此外，当下备受市场关注的美国大选中，特朗普在综合民调、摇摆州的优势有所扩大，带动近两周内“特朗普交易”持续活跃。短期看，美国经济持续维持韧性，市场降息预期回调已较为充分，美联储年内或尚余2次降息动作，但明年降息空间仍取决于大选结果。本周三季度美国GDP、9月PCE、10月非农等数据将密集发布，或将再次给市场带来扰动。

　　市场展望：

　　短期仍以震荡和高低切轮动为主

　　短期来看，A股市场处于二次冲高的过程中，小盘风格相对强势，行业轮动已经开始加速。在当前市场状态下，如果没有新增政策出台，可以关注高低切换、去强留弱或关注政策支持方向，或可适当关注滞涨板块的补涨机会。历史经验看，在冲高过程中，往往可能会产生一轮周期行业补涨的行情，且部分周期行业三季报表现较为不错，值得关注。向后展望，当前市场情绪仍处于相对高位，各类消息面也对行情上涨有一定助力，短期内或不必过分担忧指数的大幅下行，但需要持续留意，后续美国大选的结果可能是主要的风险因素。

　　中期来看，如果想要行情趋势上行并突破前一轮高点，可能需要等待增量资金入市，以及强力政策支持带来的情绪提振。从目前的情况看，公募基金仍有赎回压力，海外资金可能已经部分兑现前期盈利、短期呈现净流出状态，ETF也已经转换为净流出状态，因而短期内或难以找到增量资金入场。

　　此外，上市公司三季报即将披露，短期内市场或将沿着景气方向完成分化。从业绩预告和已经披露财报的情况看，三季度大概率是本轮盈利周期的底部，四季度的利润增速或开始逐步上行。从行业分化情况来看，三季度出现利润增速改善的行业主要包括两大方向：1）盈利持续高增长方向，主要集中于电子产业链和部分出口等方向；2）盈利困境反转方向，这一方向的行业相对较多，大宗商品的价格开始出现阶段性反弹，部分周期行业的盈利增速逐渐开始走出底部区间，后续随着政策逐步发力，周期行业有望在价格的带动下，率先实现盈利底部反转，并走出较强弹性。

　　板块关注：

　　关注政策线、科技线、资源线

　　从历史经验看，市场在反弹过程中往往以快速轮动的方式进行，市场风格可能再次回归均衡，短期内或难以形成单边风格的行情，因而建议关注处于相对低位的大盘、价值风格。

　　一方面，市场冲高见顶后，短期内可关注基本面分化和政策刺激分化带来的结构性配置机会；另一方面，中期来看，市场可能在高位震荡阶段，行业轮动速度可能上升，可关注基本面分化和低位补涨的机会。具体来看，可关注政策线、科技线、资源线三大主线：

　　1） 政策线： 政策交易上，非银金融仍是市场关注度较高的政策风向标，如果后续仍有进一步的政策刺激出台，对应行业或仍将有行情表现。但需要注意的是，金融行业短期进入调整期，短期内建议进行风险规避，等待政策出台。

　　2） 科技线：电子、电新、通信等是三季度表现相对强势的行业，在三季度财报披露的过程中，以上成长板块内或仍有结构性机会。

　　3） 资源线：一方面，需求反转的预期较强，大宗商品的价格开始逐步反弹，资源品行业盈利困境反转的预期较强；另一方面，前期资源行业的涨幅较小，且历次市场二次冲高的过程中，周期行业往往可能表现较好。

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